在去产能背景下，黑色系商品波动加剧

引言

今年上半年，黑色系商品价格波动剧烈。在去产能的背景下，上游原料端与钢厂的供需平衡被打破，铁矿石出现库存与价格双高的现象；在供给侧结构性改革与下游钢铁行业需求提振的前提下，煤炭市场明显回暖。

企业在面临供给侧结构性改革所带来的更多不确定性时，如何利用期货等衍生品工具管理风险、指导生产与经营成为市场关注的热点。期货日报记者上周参加了大商所组织的黑色产业链调研活动，对钢铁生产企业和相关贸易企业进行了走访。

A 铁矿石高库存与高价格并存

“目前我国铁矿石港口库存约有1.4亿吨，库存量处于历史最高位。随着螺纹钢价格的节节攀升，高库存与高价格并存成为近期铁矿石贸易的显著特点。”中信金属有限公司矿产资源部副总经理王雪彬认为，作为铁矿石的需求端，当前钢厂高炉产能受到严格限制，即使在利润不断攀升的情况下，也不存在产能扩张的条件。因此，选择品位相对较高的铁矿石来提高铁水产出率，符合钢厂的利益诉求。这是目前港口高品位铁矿石价格高企，而低品位铁矿石大量囤积的原因之一。

“铁矿石价格实际是铁矿石贸易商与钢厂高利润动态博弈的结果。”中钢贸易有限公司期货部经理刘旭说，钢厂的高利润使得部分铁矿石贸易商在今年年初便开始积极囤货，但本轮钢材高利润并非下游基建或房地产新需求的大规模爆发所导致，只是常规需求与表内产能的重新匹配，高利润并未像以往一样向上游铁矿石贸易商转移。在经历过上一轮漫长亏损周期后，钢厂在高利润的当下也没有选择增加原料库存，钢厂的原料低库存周期给铁矿石贸易商带来了一定的议价空间，尤其体现在高品位铁矿石上。

根据公开数据，2017年1—6月全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%；1—6月全国房地产投资增速达8.5%。基建与房地产投资上半年增长好于预期，下半年或将维持扁平的增长趋势，建筑钢材需求在第三季度前仍保持乐观。在钢厂的铁矿石库存周期普遍在20至30天的情况下，短期内或出现铁矿石供应缺口。

苏钢集团市场经营部主管张益明表示，钢铁生产企业可以利用期货工具锁定原料价格，规避原料价格波动对生产经营的影响。据张益明介绍，2016年4月，由于考虑到生产备料及运输的需求，公司提前采购了2万吨矿粉，成交价格510元/吨，当时市场心态不稳，加上是计划外采购，公司在期货市场采取对冲保值，卖出铁矿石1609合约170手（17000吨），成交均价490.5元/吨。至4月28日，该批矿粉进厂，进入生产仓库，现货市场价格已下跌至490元/吨，当日解除期货对冲头寸，在435元/吨点位买入平仓。在这一过程中，由于提前采购，现货端（含税价）亏损40万元，期货端获利94.35万元，综合获利54.35万元。公司通过在期货市场套保，有效对冲了市场价格波动的风险。更重要的是，货物提前采购，保障了生产用料安全。

在实际经营中，贸易企业越来越看重铁矿石期货价格发现的作用及其在世界范围内的影响力。王雪彬表示，我国作为全球最大的铁矿石进口国与消费国，去年国内铁矿石需求有80%来自进口，国际四大矿山75%左右的产量销往中国。但长期以来，我国缺乏铁矿石定价话语权，国内企业进口铁矿石需要参考国外普氏指数进行定价，在大商所推出铁矿石期货后，铁矿指数越来越多地受到大商所铁矿石期货的影响，今年上半年二者相关性已经达到98%。

B 产业客户利用期货锁定原料成本

在调研中记者了解到，受供给侧结构性改革影响，焦炭原料价格呈现波动式上涨。以日钢二级冶金焦炭为例，据公开数据，自2016年以来现货价格出现了多轮上涨。其中，今年3月初至4月底，价格由1630元/吨上涨至1860元/吨，累计上涨230元/吨，累计涨幅14%。今年7月中旬，焦炭现货价格再次出现上涨行情。

对此，苏钢集团营销部经理张益明表示，一方面，煤炭行业本身是产能过剩行业，国家近年来加大了去产能力度。另一方面，去年以来钢铁市场行情好，今年钢企利润更是达到高点，下游市场的高利润传导至上游原料行业，也带动了煤炭市场回暖。今年春节过后，受钢材需求回暖预期影响，3月份生铁产量环比回升近4%，而同期焦炭产量回升幅度不足2%，焦/铁比回落至0.61，供需关系变化带动了焦炭价格上涨。在此背景下，钢铁企业主动参与和利用期货市场，对冲原料价格上涨风险。

在调研中，马鞍山钢铁股份有限公司介绍了利用焦煤期货套保的经验。马钢是我国特大型钢铁联合企业，2016年粗钢产量1863万吨，采购主焦煤280万吨。在原燃料采购方面，虽然公司每年可从旗下的煤矿直接购入焦煤原料，但由于马钢年产量较大，去年仍进口了80万吨焦煤。马钢集团期货科科长付万桂介绍说，自去年以来，煤炭行业推进供给侧改革，276天限产政策使焦煤在去年四季度供不应求，平均每月供应缺口1000万吨。同时，去年8月份进口煤的价格大幅上涨至150—160美元/吨，到国内相当于1180—1250元/吨，远高于国内焦煤900元/吨的价格，马钢期货工作组决定在JM1701合约上对20万吨焦煤进行套保。

据他介绍，此次焦煤套保从开始介入到形成最终套保计划方案，历时两个月，其间主要受钢材价格大幅回落的影响，让各方对焦煤价格判断存在较大分歧。从去年7月28日以796元/吨的价格开仓，到9月21日持有20万吨多单，买入均价893元/吨。进入10月，焦煤和焦炭现货供应更加紧张，各大煤矿和焦化企业一周内多次涨价，进口焦煤价格突破1000元/吨，10月14日该价格更是突破1100元/吨。根据前期的套保方案，期货工作组在焦煤价格达到1000元/吨时执行了平仓50%的套保计划；突破1100元/吨后，由于担心价格继续上涨，公司经讨论决定将交易计划由全部平仓调整为继续平掉当前剩余的50%。

10月下旬，国家发改委多次开会调控市场，要求平抑价格过快上涨，尽快释放先进产能产量，保障冬春季煤炭供应。基于国家政策转向，公司认为煤炭价格疯涨的势头有望得到遏制，煤炭价格将调至与钢价、矿价相适应的水平，10月26日将剩余部分持仓在1272元/吨价位进行平仓，结束此次套保。

此次套保期间，国内焦煤现货均价从9月的900元/吨涨至10月的1150元/吨，涨幅250元/吨；进口澳洲主焦煤价格从9月的1000元/吨上涨至10月的1500元/吨，涨幅500元/吨；期货JM1701合约价格从9月均价923元/吨涨至1202元/吨，涨幅279元/吨。期货涨幅略大于国内现货涨幅，但远小于进口焦煤现货涨幅。由于计划平仓较早，焦煤套保持仓开仓均价为893元/吨，平仓均价1091元/吨，套保价差198元/吨，小于国内焦煤价格涨幅。公司期现货合并计算后，期货端增值3960万元，现货端亏损5000万元，虽然合并计算后仍亏损，但在去年四季度市场波动剧烈的背景下，通过套期保值弥补了现货近80%的亏损。

C 供给侧改革引发螺纹钢供需再匹配

中天钢铁集团投资部主任田杰表示，此轮钢材行情源于供给侧结构性改革下的政策红利，政府对“地条钢”的坚决取缔导致落后的高污染产能全部退出市场，钢水供应的减少持续推高钢材价格。

马钢集团市场部首席市场分析师夏仕卿介绍说，2017年上半年实际取缔的中频炉产能约为1.2亿吨，这些产能去年的“粗钢”产量约为5000万吨。与此同时，国有大型钢铁企业响应国家供给侧结构性改革号召，马钢今年1月份就停止了450立方米高炉投产，2016至2018年退出产能将占总产能的15%左右。

在中频炉产能被完全清理出局的同时，以电弧炉为代表的新型产能未能及时补上钢水供应紧张的缺口。张益明介绍说，电弧炉的产能受到原料石墨电极与政策限产的双重限制。从今年年初开始，石墨电极的价格便一路上扬，已建成的电弧炉又普遍受到政府限产的约束，产量难以释放。

在供给被有效控制的同时，需求保持相对平稳。田杰认为，除了传统基建与房地产的钢材需求外，在“地条钢”被清理出市场后，以前未被统计在表内的建筑用钢需求逐步显现出来。现在钢厂在钢材运输过程中会加装GPS定位装置，从监测到的数据来看，相当一部分建筑钢材流向了县村一级区域。在供给侧改革背景下，建筑上的用钢需求与优质螺纹钢建材进行了一次成功匹配，这既保证了建筑施工质量，也有利于帮助钢厂去杠杆，进一步实现产业升级。

在调研中，期货日报记者还了解到，上半年螺纹钢与卷板价格出现了强弱转换，相对高端的卷板一度出现价格低于长材的现象。相对螺纹钢线材价格的强势，板材价格的疲软在供需两方面都存在一定原因。夏仕卿认为，在供给端，板材尤其是用于汽车、家电制造的高端板材产能，一直以来都掌握在环保措施较好的大型合规钢厂手里，去产能措施对板材供应的影响相对较小。在需求端，由于春节后汽车产销量回落、制造企业去年年底提前补库等因素，板材中相对低端的普通热卷和冷卷供应量过剩，造成流通市场上普通板材价格下行压力较大。

D 钢铁企业参与期货需要稳扎稳打

钢铁企业2016年以前经历了数年亏损，今年以来钢材价格大幅回升，但波动依然较大，钢铁企业深刻体会到了运用期货等金融衍生品工具管理风险，进而锁定成本与利润的重要性。钢铁企业在期货操作上也经历了从无到有、从少到多、从不熟悉到如今越来越熟练的过程，并积累了不少宝贵经验。

从实体经营的角度出发，根据现货头寸或原料敞口去制订期货操作方案，是钢厂做好期货业务的根本，国有钢铁企业尤其如此。在调研中记者了解到，马钢长期关注期货市场，并参与了相关期货品种交割标准的制定，去年开始正式参与和利用期货，取得了预期效果。根据今年上半年的套期保值计划，马钢对现货的套保比例达5%，实际基本完成目标。钢厂会根据自己的销售计划以及对市场需求的预判来调整套保方案。在原料采购上，钢厂不仅可以通过期货市场来锁定成本，而且在条件允许的情况下也会进行交割。

夏仕卿认为，国有钢铁企业对期货平台的运用必须严格执行国家有关规定，只能套保，因此在各品种的操作方向上受到严格限制。比如，对原燃料只允许买入套保，对钢材只允许卖出套保。这些规定与实体经营相结合来看，虽然操作受限会失去一部分套利机会，但牢牢把握期现结合的思路，不仅可以有效提升钢铁企业的利润，也将风险控制在可以接受的范围内，不会因为期货交易而影响企业生产。国有钢铁企业不仅要把盈利作为重要目标，同时还肩负着保证国家钢铁供应、确保战略物资充足与维护社会稳定的职责。越来越多的国有钢铁企业通过使用期货工具来提高管理与经营水平。

内部制度的建立对企业参与期货市场套保同样非常重要。据张益明介绍，为了规范期货操作、提高套保效率，苏钢集团内部专门成立了套保小组，分为现货部门、期货部门和财务管理部门三部分。现货部门又分为主营产品和贸易业务，主营产品业务不受期货部门干扰，按照日常的节奏负责采购原料、销售产品、接单；贸易业务和期货完全对接，贸易部门发起业务前，必须先由期货部门确认存在交易机会后才可进行相关操作。期货部门下单前，需要做好风险控制和市场研究的相关工作，市场研究工作必须要由期货部门与现货部门共同开展，综合考虑期货与现货的情况，制订相关的套保方案。当然，在具体的套保执行过程中离不开财务部门的支持。

田杰补充说，搭建完整的风控体系，对套保工作来说同样必不可少。企业内应有独立于期货部之外的风控部门，风控部门不要求了解期货业务内容，只是对每天盈亏状况把关，其直接向财务部门汇报。这样保证了企业管理层每天可以准确了解期货交易的情况。

田杰告诉记者，中天钢铁集团期货部门内部的下单指令都是通过网络即时通信工具进行传达，这样既保证了信息传达及时有效，也方便对下单指令进行保存，便于后期进行复盘研究，出现问题后可以作为划分责任的依据。

虽然上半年钢铁市场行情较好，但此次调研的企业对后市普遍持谨慎态度。“企业需要稳扎稳打，坚持利用期货市场进行保值避险。大商所铁矿石期货引入境外投资者的方案落实后，将进一步增强国内企业在国际铁矿石贸易中的话语权。”王雪彬表示，引入境外投资者参与大商所铁矿石期货交易，还将从侧面推动人民币国际化的进程，进而减少铁矿石贸易中汇率波动对企业的影响。