3月份经济数据和一季度GDP好于市场预期。在一季度房地产销量继续走好的情况下，房地产消费和投资都受到相应支持。而工业生产在供给侧改革推动中上游企业利润快速回升的情况下，企业的生产意愿也保持高位，推动工业增加值提高。在房地产库存回落以及工业品库存不高的情况下，目前经济仍处于补库存状态，动能仍有望维持偏高水平。
但后续的隐忧在于金融去杠杆政策以及金融监管政策趋严会开始影响到广义货币和社融的增长。从固定资产投资到位资金增速偏低也可以看到，资金供给将是未来制约经济增长的主要问题。目前房贷调控已经开始导致房地产销量回落，而银行在监管趋严情况下，同业业务的放缓也会开始制约其他表外资金的供给。预计房地产和基建投资增速都可能呈现前高后低，而工业品价格从3月份已经开始回落，影响到企业的补库季节性，生产意愿和动能也会开始受到影响，预计后续经济动能可能会有所减弱，而受基数影响，未来一两个季度GDP增速也将小幅回落。通胀和经济数据的高点可能呈现在一季度，基本面对债市的负面冲击逐步褪去，阶段性主要是金融监管政策的扰动。债券投资者在二季度可以逐步吸纳，等待通胀和经济弱化后带来的收益率回落机会。
1、商品房销售面积增速边际放缓，但新开工及开发投资热情较高，楼市新政或滞后反映
3月商品房销售面积累计同比增长19.5%，3月单月同比为14.7%，对应1-2月同比为25.1%，房地产的销售在3月限购限贷后增速明显下降。不过商品房销售额当月同比增速从1-2月的26%小幅降至24.4%，对应销售均价同比上涨8.5%。商品房销售区域特征较为显著，即中西部地区商品房价格上涨带动销售额上升显著，销售面积与销售额累计增速分别高达25%、37%及以上，是今年销售的主要拉动力，不过边际增速近期有所下降；东部地区价格上涨带动销售额上涨较面积略微显著；此外，住宅类待售面积下降，而受商住政策趋严，3月商住待售面积增加。在销售向好以及库存走低带动下，开发商拿地热情仍较高，带动年初至今房地产开发投资明显好于预期，其中房地产(行情000736,买入)开发投资同比增速从2月的8.9%升至9.4%；房屋新开工面积当月从10.4%升至13.1%，且住宅类新开工增速较高。往后看，考虑目前新开工增速仍较高，年内房地产开发投资仍有一定保障；但3月的限购以及限卖政策或滞后反映到商品房的销售与新开工上，叠加融资政策收紧，房地产开发投资年内呈现前高后低的走势。
2、房地产和制造业推动投资增速回升，但资金来源或制约未来投资增长空间
3月固定资产投资累计同比从2月的8.9%升至9.2%，单月同比增速9.5%。具体来看：（1）在前期以中西部地区为代表的商品房涨价及销售带动，叠加年初至今政府加强土地供给，房地产开发投资当月同比增速从上月的8.9%升至9.4%，中部地区增速显著。（2）在价格指标回升、中上游盈利改革带动下，制造业投资也进一步回升，当月同比6.9%。民间固定资产投资在房地产和制造业回升带动下，单月同比从1-2月的6.7%升至8.6%。（3）基建增速在高基数以及一季度财政收支赤字影响下小幅回落，当月同比为16.8%。（4）不过，固定资产投资到位资金仍负增长，扣除1、2月到位资金一般较弱的季节性因素之外，与17年专项金融债额度下降、MPA考核等或有关。往后看，一方面考虑近固定资产投资新开工较弱，另一方面，资金来源也或受制于财政支持力度有限、监管加强融资监管等，二者或约束投资增长空间。
3、工业增加值在补库存推动下反弹
3月工业增加值同比增长7.6%（前值6.3%），环比增长0.83%（前值0.6%），超出市场预期，在企业延续补库存和工业利润较好的支撑下，工业生产运行良好。分行业来看，黑色金属工业增加值从1-2月的-9.1%回升至-0.2%，有色金属从-0.4%回升至4.2%；非金属矿物业从5.8%回升至6.8%。下游方面，通用设备制造业同比增长10.6%，与上月持平；专用设备制造业从11.5%增加至13.5%；汽车制造业从17%回落至12.3%；下游资本品产出回升，消费品有所放缓。
从主要产品产量来看，水泥在价格走高带动下产量增加较快，黑色金属和有色金属产量同比小幅增加，但增幅均较上月有明显下滑；汽车产量同比增加4.8%，较上月11.1%下降6个百分点；原煤和原油产量较上月增幅较大；3月发电量同比增速从6.3%增加至7.2%，与6大电厂耗煤量表现一致；产销率方面，3月产品销售率为96.9，降至14年以来低位，反映生产旺盛，但终端需求不及预期。此外，出口交货值从1-2月8.8%继续大幅增加至12.9%，全球经济复苏下外需较好。从目前来看，4月份电厂耗煤同比为14%，较3月有所下滑，预计4月份工业增加值可能较3月有所回落。此外，值得注意的是，工业增加值和工业产量近几个月有较明显背离，需要结合一起来看。
4、消费增速反弹，汽车消费增速回升贡献较大，后续可能保持弱势
3月份消费增速较1-2月份的9.5%明显回升，达到10.9%。从分项来看，贡献最大的是汽车消费，1-2月份汽车消费增速为-1%，3月份为8.6%，由于汽车在整体消费中的占比较大，其对3月份增速回升的贡献也最为明显。从中汽协和乘联会的数据来看，一季度汽车消费增速整体有所放缓，3月份的增速也只有低个位数的增长（不到5%），因此零售数据中的汽车消费尽管波动较大，但一季度整体而言是慢于去年平均水平的。
从其他分项来看，日常消费品如食品、饮料、衣着、日用品等消费增速较1-2月份基本持平或者略有走弱。房地产相关的家电、家具和建筑建材等消费增速有1-2月份有所上升，反映一季度房地产销量增长较好，对相关消费仍有带动作用。
往后看，随着房地产调控趋严以及房贷额度受限，4月份以来房地产销量无论环比还是同比都已经明显回落，对后续房地产消费会形成抑制。而居民收入增速的放缓也对整体消费构成抑制，比如今年养老金增速降至5.5%，低于去年6.5%的水平，也明显低于以往10%以上的增速。 |